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Pablo Ventura
Venture Capitalist @kfundvc. Loving tech, running, ski, wake, starcraft...

Hay una diferencia que resulta interesante entre las compañías cotizadas y las startups. Para referirse al valor de una empresa cotizada se suele usar el precio por acción (llamémoslo “P”), mientras que para una startup se usa la valoración de la compañía (“V”).

La variable que relaciona a P y V es el número de acciones (“N”). Obvio.

P * N = V

Hasta aquí todo bien.

Por cierto este post me surge del tweet de mi colega Samuel de hace unos días:

Cuando se habla de valoración compañía se pueden generar muchas confusiones y/o errores de cálculo, suelen ser principalmente debidos a dos razones:

Los planes de opciones para empleados hacen que no sea obvio cuantas participaciones hay emitidas.

Los planes de opciones (o acciones) para empleados, en ingles ESOP (employee stock ownership/option plan), tienen como objetivo motivar, atraer y retener a empleados clave.

Estos planes de opciones o acciones para empleados se ejecutan de la siguiente manera. El consejo y/o la junta aprueban un plan, digamos equivalente a repartir el 10% del capital social de la compañía a los empleados que el management considere. A partir de ese momento se irán dando opciones a los empleados clave poco a poco, en distintos momentos y probablemente con un vesting en varios años. Nunca se da el 10% de golpe, lo normal es que ese 10% dure un par de años.

Es decir los accionistas estarán asumiendo una dilución (“D”) de entre un 0% y un 10% debido al plan de opciones de empleados.

Eso quiere decir que:

P * N / (1 — D) = V

El hablar de precio por participación implica haber determinado el número de participaciones totales mientras que el hablar de valoración de compañía no.

Si a esto sumas que durante la vida de una startup lo normal es que se creen varios ESOPs el lío puede ser mayúsculo.

Por ejemplo, un Business Angel entra en una startup a valoración €1M postmoney con €50K. Compra un 5% de la compañía. Supongamos además los siguientes hitos desde su entrada:

Sin tener en cuenta los ESOP y la dilución por la ronda y simplemente dividiendo la valoración de la compañía en el momento de la venta entre la valoración en la entrada nos daría que el Business Angel ha hecho un negocio fantástico obteniendo un 10x y unos €500K. Nada mal.

Si tenemos en cuenta la dilución de la ronda el tema queda en 8x y €400.000. Nada mal tampoco pero es una significativa diferencia.

Si incluimos los ESOPs la cosa se tuerce aún más. 6,84x y €342.000.

Cuando hay más rondas y más ESOPs el tema se poner aún más divertido y el hecho de trabajar con precios por participación lo simplifica todo.

Es fácil confundir valoración premoney y valoración postmoney.

En las negociaciones se suele hablar normalmente de valoraciones premoney pero para calcular la rentabilidad de una operación tendríamos que tener en cuenta la postmoney ya que ese es el valor de la compañía en el segundo después de haber invertido.

Por ejemplo, un Business Angel entra en una startup a valoración €800K premoney con €50K en una ronda de €200K. Supongamos que la compañía se vende rápidamente por €1,5M a un comprador con prisas (caso poco normal por cierto), el business angel podría pensar que ha obtenido una rentabilidad de un 87,5% (€1,5M/€800K) para luego darse cuenta de que en realidad su rentabilidad ha sido de un “únicamente” de un 50% (€1,5M/€1M)

Si este mismo ejercicio se hubiera hecho por precio por participación el error no se hubiera producido. Al más puro estilo de una empresa cotizada, compro a €10 cada participación y las vendo a €15.

Lo importante con estos temas es hacer bien los números. Como decía Samuel, la mejor manera es calcularlo todo en precios por participación y participaciones. Business angels, founders y empleados deberían estar atentos a estos temas, sobretodo en los casos que afecten a ventas de participaciones.

Hablar en términos de valoraciones de compañía es un pequeño lío que algunos pueden usar en su beneficio.

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De Wikipedia, la enciclopedia libre

Poliuretano Proyectado es un material plástico de composición celular empleado como aislante térmico y acústico y como impermeabilizante tanto en edificación como en industria. [ 1 ] ​ Es también conocido con el nombre de espuma de poliuretano .

Índice

El descubrimiento del poliuretano se remonta al año 1937, gracias a las investigaciones desarrolladas por Otto Bayer. Se empezó a utilizar en la década de los 50, ya que hasta entonces no existieron máquinas capaces de procesarlo.

La mezcla de los dos componentes poliol e isocianato , líquidos a temperatura ambiente, produce una reacción química exotérmica. Esta reacción química se caracteriza por la formación de enlaces entre el poliol y el isocianato, consiguiendo una estructura sólida, uniforme y muy resistente. Si el calor que desprende la reacción se utiliza para evaporar un agente hinchante, se obtiene un producto rígido que posee una estructura celular, con un volumen muy superior al que ocupaban los productos líquidos. Es lo que denominamos espuma rígida de poliuretano, o PUR.

La espuma rígida de poliuretano es un material sintético duroplástico, altamente reticulado espacialmente y no fusible. En las densidades habituales, para aislamiento térmico, la espuma contiene solamente una pequeña parte de materia sólida (con una densidad de 35 kg/m³, sólo el 3% del volumen es materia sólida).

La espuma rígida de poliuretano aplicada in situ por proyección, o poliuretano proyectado, se obtiene mediante una pulverización simultánea de los dos componentes sobre una superficie denominada sustrato.

Aislamiento térmico

Acondicionador acústico

Impermeabilidad de fachadas

Control de humedad

Seguridad frente al fuego

Salubridad

Sostenibilidad

Resistencia mecánica

Estabilidad química

Adherencia

Puesta en obra

Normalización

Certificación

Fachada con aislamiento interior y tabiquería húmeda

Cerramiento de fachada compuesto de hoja principal exterior, poliuretano proyectado y trasdosado interior de tabiquería húmeda. La solución más habitual para la ejecución de fachadas en obra nueva.

Fachada con aislamiento interior y tabiquería seca

Cerramiento de fachada compuesto de hoja principal exterior, poliuretano proyectado y trasdosado interior de tabiquería seca. Solución para la ejecución de fachadas en obra nueva y rehabilitación integral.

Fachada con aislamiento exterior y revestimiento continuo

Cerramiento de fachada compuesto de revestimiento exterior aplicado directamente sobre el poliuretano, hoja principal y acabado interior. Solución indicada para rehabilitación.

Fachada ventilada

En resumen, la hipótesis de los trastornos ambientales como causas de las extinciones masivas ha sido confirmada, lo cual indica que si bien gran parte de historia de la evolución puede ser gradual, de vez en cuando ciertos acontecimientos catastróficos han marcado su ritmo de fondo. Es evidente que los pocos «afortunados sobrevivientes» determinan los subsecuentes patrones de evolución en la historia de la vida. [ 2 ] [ 252 ]

Pavo real macho con todo su plumaje desplegado.

Determinadas características en una especie son sexualmente atractivas aunque carezcan de otro significado adaptativo. Por ejemplo, en algunas especies de aves los machos pueden hinchar sus cuellos en una medida extraordinaria lo cual resulta atractivo para las hembras, por lo que ―en el transcurso de las generaciones― se seleccionan machos que pueden hinchar exageradamente sus cuellos. Darwin concluyó que si bien la selección natural guía el curso de la evolución, la selección sexual influye su curso aunque no parezca existir ninguna razón evidente para ello. Los argumentos de Darwin a favor de la selección sexual aparecen en el capítulo cuarto de El origen de las especies y, muy especialmente, en The Descent of Man, and Selection in Relation to Sex de 1871. En ambos casos, se esgrime la analogía con el mundo artificial:

[La selección sexual] no depende de una lucha por la existencia sino de una lucha entre los machos por la posesión de las hembras; el resultado no es la muerte del competidor que no ha tenido éxito, sino el tener poca o ninguna descendencia. La selección sexual es, por lo tanto, menos rigurosa que la selección natural. Generalmente, los machos más vigorosos, aquellos que están mejor adaptados a los lugares que ocupan en la naturaleza, dejarán mayor progenie. Pero en muchos casos la victoria no dependerá del vigor sino de las armas especiales exclusivas del sexo masculino[...] Entre las aves, la pugna es habitualmente de carácter más pacífico. Todos los que se han ocupado del asunto creen que existe una profunda rivalidad entre los machos de muchas especies para atraer por medio del canto a las hembras. El tordo rupestre de Guayana, las aves del paraíso y algunas otras se congregan, y los machos, sucesivamente, despliegan sus magníficos plumajes y realizan extraños movimientos ante las hembras que, colocadas como espectadoras, eligen finalmente el compañero más atractivo.

Darwin 1859:136-137)

En su libro The Descent of Man describió numerosos ejemplos, tales como la cola del pavo real y de la melena del . Darwin argumentó que la competencia entre los machos es el resultado de la selección de los rasgos que incrementan el éxito del apareamiento de los machos competidores, rasgos que podrían, sin embargo, disminuir las posibilidades de supervivencia del individuo. De hecho, los colores brillantes hacen a los animales más visibles a los depredadores, el plumaje largo de los machos de pavo real y de las aves del paraíso, o la enorme cornamenta de los ciervos son cargas incómodas en el mejor de casos. Darwin sabía que no era esperable que la selección natural favoreciera la evolución de tales rasgos claramente desventajosos, y propuso que los mismos surgieron por selección sexual,

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